Сегодня разберу компанию основе отчета МСФО за 2025 год. Потому что на первый взгляд это выглядит как «очевидная недооценка», но внутри всё не так однозначно.
Финансовая база: цифры, которые цепляют
Капитализация около 340 млрд ₽. Денежные средства на балансе около 455 млрд ₽. То есть формально компания стоит дешевле, чем у неё денег в кармане. Это редкая ситуация, и именно она породила репутацию Интер РАО как «очевидно недооцененной» бумаги.
К этому добавьте почти нулевой долг (Debt/EBITDA около нуля), стабильный свободный денежный поток и один из сильнейших балансов на рынке. Картина на бумаге безупречная.
Но дальше начинается реальность.
Рост или стабильность: большая разница
Выручка растет умеренно. Маржа держится, но не улучшается. ROE в районе 10–15%. Это не история роста, это история стабильности. Казалось бы, неплохо, но именно здесь важно понять разницу, потому что рынок оценивает их принципиально по-разному.
И если бы всё ограничивалось стабильностью, это было бы полбеды. Но в 2025 году появился новый сигнал, который игнорировать уже нельзя.
Главный тревожный сигнал: прибыль упала
Впервые за несколько лет компания показала снижение чистой прибыли: 131 млрд ₽ против 144 млрд ₽ годом ранее. Причины понятны: рост налога на прибыль до 25% и себестоимость, которая увеличивается быстрее выручки.
Бизнес перестал наращивать прибыль. А это напрямую бьёт по тому, ради чего многие в него заходили.
Дивиденды: доходность есть, драйвера нет
Дивидендная политика не изменилась: 25% от прибыли. Но раз прибыль снизилась, дивиденды за 2025 год окажутся ниже прошлогодних. Текущая дивдоходность около 10%. Звучит неплохо, но не для тех, кто рассчитывал на классическую формулу «купил ради дивидендов, получил и доход, и рост». Здесь эта история не работает.
Значит, остается вопрос: а где тогда раскрытие стоимости?
Кубышка: была надежда, но и она тает
Традиционно у Интер РАО было два пути к переоценке: рост прибыли или грамотное использование огромной денежной кубышки. С первым не сложилось. Смотрим на второе.
Основные средства выросли с 473 до 614 млрд ₽. Это стройка и проекты до 2030 года. Крупных M&A-сделок не было, зато инвестиции в текущие проекты достигли пика. Деньги постепенно расходуются, а доходы от размещения кэша будут снижаться вместе со ставкой. Кубышка перестает быть самостоятельным драйвером.
Мультипликаторы: дешево, но не значит выгодно
По формальным показателям компания выглядит дешево: P/E около 3–4, EV/EBITDA около 2–3, P/B ниже 1. Это классические значения «недооцененной» акции.
Но здесь важно не попасть в ловушку. Рынок не глупый. Такие мультипликаторы не ошибка, а отражение реальности: нет роста, значит, нет и оснований для переоценки. Дешево не потому что не замечают, а потому что понимают.
Какой итог?
Я держу бумагу в одном из портфелей и в целом не разочарован. Но ожидания скорректировал.
Недооцененность есть, это факт. Быстрого раскрытия стоимости не видно, это тоже факт. Среднесрочно давление на прибыль и дивиденды, скорее всего, сохранится.
Если говорить честно: это уже не «покупка с потенциалом x2». Это история уровня «держать».
Заходить сейчас ради роста я бы не стал. Но как стабильный элемент портфеля рассмотреть можно. Это мое решение. У вас может быть другое.
Российский рынок сейчас дает возможности. Но выигрывают не те, кто ищет «самую дешевую акцию», а те, кто понимает, где есть реальный рост.
Инвестировать в рынок РФ 100% стоит, но с холодной головой и контролем риска.
✔️ Больше про Инвестиции в этой группе!
